英伟达是受益最多的人工智能公司之一。根据最新的财报显示，该公司最近一个季度的营收高达570亿美元，利润达到319亿美元，这一成绩在历史上都是最高水平，无论从哪个方面来看。
但股价并未因此欢欣鼓舞，反而剧烈波动：财报发布后上涨5%，随后在18小时内再次下跌。投资者、算法和市场观察人士现在都在提出一个关键问题：英伟达的人工智能增长真的像账面上看起来那么稳健吗？
.divm, .divd {display: none;}@media screen and (max-width: 768px) {.divm {display: block;}}@media screen and (min-width: 769px) {.divd {display: block;}} 英伟达的融资模式引发关注，知名投资者纷纷看空该模式。第一个预警信号是尚未实际支付的款项。英伟达公司有334亿美元的未付客户账单，几乎是去年同期的两倍。客户平均需要53天才能付款，高于之前的46天。
与此同时，该公司积压了价值 198 亿美元的未售芯片，但管理层表示市场需求非常旺盛。
“这两种情况不可能同时成立……要么是顾客不买，要么是他们买的时候没现金。现金流才能说明真正的问题。”说Shanaka Perera 在帖子中写道。
另一个危险信号是利润与实际现金之间的差距。英伟达据报道该公司盈利193亿美元，但实际现金流仅为145亿美元。这意味着其“利润”中有48亿美元实际上并未进入银行账户。
相比之下，台积电和AMD等其他芯片制造商几乎将所有利润都转化为现金。英伟达较低的利润率引发了人们对其增长真实性的质疑。
佩雷拉补充道：“像台积电和AMD这样健康的芯片公司能将超过95%的利润转化为现金。而英伟达的转化率只有75%。这已经到了令人担忧的地步。”
.divm, .divd {display: none;}@media screen and (max-width: 768px) {.divm {display: block;}}@media screen and (min-width: 769px) {.divd {display: block;}}如果考察人工智能公司之间的采购方式，情况就变得更加复杂了。英伟达向xAI、微软、OpenAI和甲骨文等公司出售芯片。这些交易中很多都由同一家公司提供的贷款或信贷资助，这意味着同一笔资金被多次计入收入。
迈克尔·伯里就英伟达的营收和需求发出警告迈克尔·伯里这位因预测 2008 年金融危机而闻名的投资者提到了这种“可疑的收入确认”，并警告说，最终用户的实际需求可能非常小。
伯里也指出英伟达的股票回购可能掩盖了另一个风险。自2018年以来，该公司已斥资1125亿美元用于股票回购，同时仍在发行新股。
.divm, .divd {display: none;}@media screen and (max-width: 768px) {.divm {display: block;}}@media screen and (min-width: 769px) {.divd {display: block;}}这实际上稀释了现有股东的权益。他还质疑，耗电量远高于新型号的旧款GPU是否真的像公司声称的那样有价值。
“仅仅因为某样东西被使用，并不意味着它就能盈利，”他说道。说.
一些大型投资者似乎也同意这种观点。彼得·蒂尔据说他卖掉了所有英伟达股票。软银出售了价值 58 亿美元的股票。
.divm, .divd {display: none;}@media screen and (max-width: 768px) {.divm {display: block;}}@media screen and (min-width: 769px) {.divd {display: block;}}与此同时，与人工智能相关的投机行为似乎正在发生。影响加密货币市场自 10 月以来，比特币已下跌近 30%，部分原因是人工智能初创公司持有价值 268 亿美元的比特币作为抵押品，如果英伟达的股价进一步下跌，这些比特币可能会被出售。
并非所有人都感到担忧。支持者认为，英伟达拥有238亿美元的现金流，从微软和Meta等公司获得了巨额订单，而且一些公司间的交易在科技行业属于正常现象。
不过，最近的民意调查美国银行的一项调查显示，45%的基金经理认为人工智能是市场泡沫的主要风险，这一担忧也得到了包括国际货币基金组织和英格兰银行在内的全球监管机构的响应。
接下来的几个月至关重要。分析师们正在密切关注英伟达2026年2月公布的第四季度业绩、3月份可能出现的信用评级下调以及4月份的任何财务报表重述。
该公司的业绩表现可能决定人工智能热潮能否持续，或者近期的市场恐慌是否预示着更广泛的经济放缓的开始。无论如何，英伟达的故事如今已成为人工智能驱动型科技时代的试金石。